进入12月后，镍价先是窄幅震荡后快速下探再迅速拉升，前期产业链过剩压力依然显著，沪镍指数最低跌破11.2万元/吨，LME镍则跌至14235美元/吨，后续因印尼可能下调明年镍矿产量目标，镍价快速收复前期跌幅。
印尼镍矿政策存扰动
印尼镍产量在全球占比六至七成，其产业发展政策直接影响全球镍元素供应。近期，随着镍价不断探底，市场出现一些变化：据印尼镍矿商协会（APNI），政府在2026年工作计划和预算（RKAB）中提出镍矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年RKAB设定的3.79亿吨大幅下降，不过该产量目标仍属于政府层面的规划，最终实施方式尚不明确，能源与矿产资源部（ESDM）就未来镍矿配额问题还在商议中；其二，印尼将于2026年1月或2月修订镍价参考公式，重点是将镍的伴生矿产尤其是钴视为独立商品征收特许权使用费，这一变动将提高镍矿成本。
据Mysteel，进入12月后，国内进口镍矿价格弱势持稳，上周菲律宾Eramen矿山1.4%镍矿成交落地FOB40，装船出货效率尚可；下游企业多有年前备货需求，对镍矿压价心态或有放缓；海运费持稳，苏里高至连云港海运费为11.5美元/湿吨，苏里高至锦州港海运费为12.5美元/湿吨。印尼当前内贸升水维持+25，预计12月（二期）内贸基准价将有小幅下调。我国11月镍矿进口333.95万吨，处于季节性回落中，同比小增3.6%，自菲律宾进口占比约90.5%；1-11月累计进口4016.9万吨，累计同比增长10.3%。截止12月19日，Mysteel统计全国14港镍矿库存1439.14万湿吨，自绝对高位有所下滑；分品位看，中高品位镍矿670.4万湿吨。
镍铁产量增长乏力
据Mysteel，11月中国&印尼镍生铁产量以金属量计为17.93万吨，环比微增0.3%，同比增加9.1%，中高镍生铁产量17.29万吨，环比微增0.3%，同比增长9.7%；1-11月中国&印尼镍生铁总金属产量193.29万吨，同比增长近18%。
12月第二周，国内高镍生铁价格小幅上行，然而上周再次走低，供需双弱成交疲软，且库存居高不下；国内华东某铁厂生产亏损之下暂停生产，印尼部分铁厂也面临着亏损风险。下游钢厂迫于生产压力，谨慎采购镍铁，目前市场多持观望态度。我国11月镍铁进口89.54万吨，环比微幅下滑，同比微幅小增，1-11月累计进口1005.6万吨，累计同比增长26.7%，约97%的进口来自印尼。
精炼镍产量高位回落
俄罗斯Nornickel公司预计，今年全球镍供应过剩量将达到24万吨，高于7月预估的12万吨，并将明年的过剩量由13万吨上调至27.5万吨。11月Mysteel国内精炼镍产量为28392吨，环比下降14.8%，自高位回落，部分企业转产硫酸镍；1-11月累计产量38.17万吨，同比增长27.3%。不同原料生产精炼镍均处于亏损状态，其中红土镍矿-氢氧化镍-精炼镍工艺的生产成本最低，在11.9万元/吨左右。
库存情况看，上期所镍库存还在攀升，截止12月19日，总库存达到45280吨，注册仓单量为37602吨，都还在绝对高位上。上周，现货端部分资源紧缺，金川电解镍升水走高，而金川电积镍放货有所增加，下游企业按需采购为主，市场整体供大于求。LME镍库存在11月中旬达到阶段性高位25.8万吨之后，基本徘徊在25.4万吨左右，注册仓单在24.4万吨上下，0-3现货贴水徘徊在190美元/吨附近，全球精炼镍供应依然偏宽松。
需求略显疲弱
镍的需求主要体现在不锈钢、三元电池和镍合金上，其中最主要的还是在不锈钢。Mysteel统计11月国内300系不锈钢粗钢产量176.17万吨，较10月下降3.2万吨，同比也有微幅下降；12月300系不锈钢粗钢排产为174.67万吨，同环比均有减少。以废不锈钢和外购高镍铁为原料生产304热轧不锈钢有小幅盈利。12月后，300系不锈钢库存出现三连降，上周期价反弹带动现货价格小幅上探，刺激部分下游入场采买，终端整体需求还偏淡。自明年1月1日起，我国将实施不锈钢出口许可证管理，或刺激年前短期出口量。
新能源端，12月后，电池级硫酸镍价格重心小幅下移，截止上周五，至27430元/吨，下游需求减弱，镍盐备货情绪相对冷清。终端上，11月三元电池装车量同环比均有增长，新能源汽车产销同比分别增长20%和20.6%。
小结
总体来看，在镍价下探成本线附近之时，原料主产国印尼释放出缩减镍矿配额、修订计价公式等消息，带动价格快速回升。年底矿价或将持稳，中国镍矿进口数量季节性回落，港口库存小幅去化。印尼镍铁产量有高位增长乏力态势，国内铁厂在亏损状态下产量或维持低位。中国精炼镍产量降幅稍大，不过库存尚未出现明显下降，LME镍库存也在高位，整体仍是宽松的局面。下游不锈钢需求可能受价格回升小幅改善，但终端需求还偏淡，硫酸镍的需求有所转弱。在宽松的大背景下，矿端消息刺激，加上供给端出现微幅改善，镍价短期或是反弹态势，但上方压力尤在，沪镍暂关注12.2万-12.5万附近压力。
仅供参考。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。