一、中国小金属管制下的价格表现与供需格局
中国自2023年以来对多种小金属品种实行收入管制，如替屋、DB目因、中证稀土等。这些小 金属品种在国防军工、消电子信息、航空芯片制造等领域需求虽少但作用关键，且成品主要 产地为中国，占比达50%以上。中国实行管制后，多数小金属品种半年内价格涨幅达50%以 上。
以T为例，2024年8月实行收入管制消息宣布后，因中国2023年汽车产量全球占比高，海外气 价大幅上涨，而国内地价没有明显上涨甚至小幅下跌，这与市场预期国内海外需求会阶段性 下滑、供需压力加大有关。不过后来国内价格跟随国际提价，国内批价补涨的逻辑在于中国 是T的进口国，内外价差通过进口替换涨价推动国内成本增加，进而推动PD涨价。中国在全 球T的供应格局中占主导地位，2024年机矿产量6万吨，TD产量7.9万吨，意味着需进口1.9万 吨补充。实行收款后，中国与海外的T相关进出口量均下滑，T价格表现与国内供需结构及行 业供给密切相关。
褶在2023年8月宣布实行出口管制，当时外盘小幅上涨，国内价格因供需偏平衡未持续上 涨。2024年7月起，由于海外需求好转和锗原料紧缺（国内这波紧缺与天心冶炼厂相关下滑 有关），外盘和内盘价格同步上涨，虽有回落但较管制前至少涨了50%。这种管制政策对小 金属品种供需格局有明显影响，一旦有其他因素催化，价格大概率上升。
二、中国稀土管制下的海外与国内价格走势及影响因素
中国在稀土产业链各环节（从矿山到终端）供应份额高，如稀土矿供应份额68%，稀土氧化 物ES分离份额约88%，稀土金属92%，稀土合金和粉末90%以上，终端汽车份额62%。中国实行 稀土管制后，欧洲氧化铽价格从不到1000美元每千克涨到2000 - 3500美元左右，氧化镝也 明显上涨；国内氧化铽价格上涨约11% - 15%，国内外价差快速扩大，国内价格涨幅较小， 这使得价差存在修复动力。
海外有补库动力是因为稀土在军工和新能源领域不可替代，军工领域稀土应用于高精尖战略 领域，如S3 35个战斗机需900万稀土元素，美国核心战舰、潜艇也需要大量稀土元素，新能 源车也离不开稀土元素。中国稀土产量同比近90%，实行管制并下发售后许可后，海外终端 厂商情况不同，之前价格低、市场低控，现在虽有许可但担心供给受影响，估值受到刺激。
从数据看，2024年中国氧化镝铽出口量下滑，磁材出货量小幅增加，海外库存相对较低，这 波海外补库存类似2018 - 2019年中美贸易摩擦时中国稀土管理手段后的情况。当时2018年 底中国宣布稀土相关产品出口许可证管理，2019年国内稀土价格先小幅下跌后上涨，北方稀 土股价先小幅下跌后大幅上涨，海外稀土出货量从2018年12月后趋势性增加。这波实行管制 后国内价格短期下跌，4月3日 - 4月底国内氧化镝、氧化铽价格下跌（氧化特小涨），5月 起有企业拿到出口许可后国内价格开始上涨，上周官方下发出口许可后国内价格明显上涨。
三、稀土行业供需近况与投资建议
稀土行业供需近况方面，缅甸进口虽4月有修复达4700吨，但较去年仍下滑，今年1 - 4月国 内中用稀土矿同比下滑10%以上，矿端进度偏紧。1 - 4月国内氧化处理和氧化底产量同比增 速分别为10%和7%，结合进口矿收紧可推断国内稀土矿库存进入消耗节奏，价格低时矿商和 分离厂商在消化去年库存。国内中以附有标号的加工费已降到较低位置（正常应在1万以 上，现在约2000），表明国内框架偏紧，后续氧化物涨价时冶炼厂商补库会使矿端紧缺更明 显，加速氧化物价格上涨。
投资建议方面，优选稀土资源和姿态融合标的。从稀土企业利润架构看，稀土磁材企业利润 跟着季度均价走，自去年9月以来有两波上涨，一波是去年9 - 11月，这是周期品市场确认 底部后的估值修复；另一波是今年2月 - 5、6月，与政策层面交易有关。从资产减值损失 看，去年一季度和四季度国内稀土拆解有大幅资产减值损失（主要来自存货跌价损失），今 年一季度因稀土价格回暖部分企业回冲损失，后续价格上涨时减值对企业利润影响会减少。
当前供需格局下，国内稀土配额发放是供给主基调，市场预期配额从年初开始逐渐下调。缅 甸虽是稀土矿重要来源国，但4月恢复后即将进入雨季，且4月大幅恢复与库存框运输有关， 供给刚性继续强化。需求方面，一方面是稀土现实基本盘（新能源汽车、家电空调、风电） 预期自去年4季度以来逐渐上调，另一方面是远期需求预期（人均积累）虽当前用量不大但 未来若爆发增长会带来长期需求向上。综合供需两端，现在量化风险处于紧平衡状态且幅度 在变化，海外稀土涨价向国内传导速度会加快。
推荐标的分两类，资源端推荐广深广色中国稀土、北方稀土、深厚资源；姿态端推荐有人民 币权端催化且稀土涨价能提升利润的龙头企业，如金永磁、宁波医生、重要平台。板块风险 包括海外稀土供给长期释放（虽目前有诸多制约因素但超预期释放会影响价格）和下游需求 不及预期。
