铜（金属元素）已被美国政府正式列入“关键矿产”名单——这些金属被视为对国家经济与安全至关重要的战略资源。
幸运的是，美国早已凭借市场力量积累了全球第二大铜库存，仅次于中国国家储备——而且没有花费一分钱联邦资金。这一切归功于美国芝加哥商品交易所（CME）与伦敦金属交易所（London metal Exchange，简称LME）之间巨大的铜价差异所形成的套利效应。
套利效应推动美国囤铜潮
价格差使大量实物铜流入美国。市场普遍认为，自8月铜被列为关键矿产以来，美国征收铜进口关税的可能性增加，进一步刺激了铜流入。
当美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）今年2月以“国家安全”为由下令调查铜进口时，市场立即反应，迅速计入了潜在的铜进口关税风险，类似此前对钢铁与铝征收的关税。
7月，CME现货铜价较伦敦市场一度高出近每吨3000美元，全球大型贸易商纷纷将铜运往美国以赚取价差。然而，当特朗普政府突然宣布对铜半成品征税、但将精炼铜关税决定推迟至2026年7月时，这一套利机会迅速崩溃。
套利重启，铜流入仍在继续
然而，价格差再次扩大。8月时CME现货溢价仅100美元/吨，如今已升至超300美元，而10个月远期价差接近800美元。虽然比7月峰值小得多，但仍足以覆盖运输成本。
今年，美国CME注册仓库的铜库存暴增——从2月的8.39万吨激增至逾33.5万吨，已超过伦敦与上海期货交易所的总和。铜源源不断地涌入CME体系，主要集中在新奥尔良，也包括巴尔的摩、盐湖城与图森。
根据基准矿业情报公司（Benchmark Minerals Intelligence）估算，美国目前约有73.1万至83.1万吨“经济性锁定”的铜——即除非价格出现巨大反转，否则几乎不可能重新出口。
由于美国溢价再次扩大，更多金属极可能继续流入而非流出。官方贸易数据受政府停摆影响暂未更新，但今年前七个月，美国精炼铜进口量已超100万吨，同比激增约40万。来自智利、秘鲁与澳大利亚等主要供应国的出口数据也显示，铜流向美国的趋势丝毫未减。
美国：全球铜的“第一目的地”
美国正成为全球铜过剩供应的首选市场。欧洲最大铜生产商奥鲁比斯公司（Aurubis）因此大幅上调2026年交货溢价38%，创下每吨315美元的历史新高。
“无心而得”的战略储备
市场力量在无形中促成了全球铜资源向美国的再分配，美国由此无意间建立起一个“商业版战略铜储备”——并非由政府主导，而是由贸易商与投资者持有。
只要套利空间存在，铜山仍将不断增长。尽管外界不清楚中国国家战略储备局（China’s Strategic Reserves Administration）确切储量，但市场长期流传其目标约为200万吨。美国虽然尚未达到这一水平，却已稳步迈向类似规模。
讽刺的是，特朗普政府计划在明年7月重新审查铜进口依赖度，预计最早在2027年起分阶段对精炼铜征税。而每一吨进入美国的铜，实际上都在削弱这种“依赖”——哪怕还未正式启动关税。
——作者：安迪·霍姆（Andy Home），路透社（Reuters）专栏作家
（编辑：苏珊·芬顿 Susan Fenton）
