对谈嘉宾:
孙铁⺠博⼠(Tim，⾹港国际矿业协会会长)
陈向毅博⼠(Gavin，SRK矿业咨询公司⾹港总经理)
2025年⾹港矿业IPO
Tim:
今年⾹港矿业板块可谓异常热络。
⾃3⽉起，⾚峰⻩⾦率先成功挂牌，紧接着佳鑫国际资源登陆港交所;年中更是迎来今年全球规模最⼤的矿业IPO紫⾦⻩⾦国际，到了12⽉，⾦岩⾼岭新材与西藏智汇矿业⼜接连完成上市敲钟。
短短⼀年内，这五家矿企总共募资近300亿港元，充分反映了国际资本市场对矿业资产的强劲信⼼。
值得⼀提的是,这些企业的资产遍布世界各地,包括中国、东南亚、中亚、⼤洋洲、⾮洲、及南美洲，矿产种类涵盖⻩⾦、钨、⾼岭⼟、锌铅及多⾦属，项⽬类型包括世界级⾦矿、全球最⼤的露天钨矿，以及⾼海拔多⾦属矿⼭等优质资产。
Gavin:
SRK全程参与了这五家企业的⾹港上市过程，从资源量与储量评估、技术尽职调查,到协助其满⾜港交所《上市规则》第18章的各项要求。我们深度介⼊地质、采矿和选矿等关键环节, 提供了坚实的技术支持。⾹港办公室更是主导了其中三个项⽬的独⽴技术报告⼯作。
上市形式⽇趋多元
Tim:
从这五家企业来看，其上市路径呈现⾼度多元化:既有紫⾦矿业的⼦公司分拆上市，也有⾚峰⻩⾦ A+H同步挂牌;既有佳鑫国际选择同时在⾹港与哈萨克斯坦斯坦阿斯塔纳国际交易所（AIX）双重上市，也有⾦岩⾼岭新材从新三板转战H股，还有纯粹的⾸次公开发⾏(IPO)的西藏智汇矿业。
您作为关键技术服务⽀持⽅，能否从技术⻆度简要介绍⼀下矿业公司在⾹港上市的核⼼要求?
港交所第18章的技术⻔槛
Gavin:
当然可以。根据港交所《上市规则》第18章的规定，所有申请上市的矿业公司，除了必须符合上市规则⼀般规定外，还必须满⾜第 18章的专项要求。
⾸先，根据第18.03条，企业必须证明其主要业务为勘探和/或开采⾃然资源，并对相关资产拥有实质控制权（通常指超过50%权益），或通过具有法律效⼒的合约安排，在勘探/开采方面的决策上拥有足够的影响力。
其次，其资源量与储量必须依据国际公认的报告准则编制，包括澳洲的JORC规范、加拿⼤的CIM或南⾮的SAMREC。更重要的是，矿产资源中必须包含「控制级别的资源量」(Indicated Resource)或其以上的资源量，仅有「推断级别的资源量」（Inferred Resource）的早期勘探项⽬,不具备在⾹港申请上市的资格。
需要特别注意的是，若核⼼资产仅为「控制级别资源量」，监管机构审核时将⾮常关注预可⾏性研究必须清晰论证其向储量转化的可⾏性，对于贵⾦属以外的矿种要求往往更为严格。
Tim:
如果企业尚未实现盈利，是否仍可申请上市?
Gavin:
是的，可以申请。当企业⽆法满⾜第8章的常规盈利测试时（包括8.05(1)利润测试、8.05(2)市值/收⼊/现⾦流测试，或8.05(3)市值/收⼊测试），仍可依据第 18.04条申请盈利豁免，例如佳鑫国际资源的上市案例。但须同时满⾜以下条件:
董事及⾼级管理层整体具备与其勘探/开采活动相关的充⾜经验;所依赖的相关⼈员须拥有不少于五年的相关⾏业经验；上述经验详情必须在招股书中充分披露。
技术层⾯⽅⾯,提交⼀份概略性研究报告 (Scoping Study），清晰阐述项⽬实现商业化⽣产的开发路径、关键时间节点、所需技术⼯作及资⾦安排;
根据我们的实操经验，监管机构在审查过程中通常需要该研究报告⾄少达到预可⾏性研究（Pre-Feasibility Study）的深度，才能确信项⽬的商业可⾏性得到了充分的论证。该研究必须包含基于第三⽅权威机构的⻓期⾦属价格预测、对主要参数的敏感性分析，并通常要求项⽬一定的内部收益率（IRR）。
国际报告标准的选择
Tim:
在资源量与储量报告⽅⾯，⽬前多数企业倾向于采⽤澳洲的JORC规范，其次是加拿⼤的CIM准则。为何JORC规范会成为⾸选?
Gavin:
主要因其框架相对灵活：⽆强制格式模板、条⽂更为精简、便于操作，且在澳洲、亚洲和其他地区的资本市场已⼴泛应⽤多年，市场接受度较⾼。具备⾼度通⽤性与认可度，特别适⽤于跨境融资以及多司法管辖区资产整合。
合资格⼈⼠报告(CPR)
与独⽴技术报告(ITR)的作⽤
Tim:
在上市申请中，合资格⼈⼠报告 （Competent Persons' Report,CPR）或独⽴技术报告（Independent Technical Report, ITR）扮演什么⻆⾊？其编制的依据和⽤途是什么?
Gavin:
这类报告是依照港交所第18章进⾏上市申请的核⼼技术⽂件。由符合资格的专业⼈⼠（通常为澳⼤利亚AuslMM或AIG会员）撰写，内容需客观评估并全⾯披露项⽬的各关键环节，包括:
●地质与资源量估算
●开采⽅案与储量估算
●选矿⼯艺及设施
●尾矿处理及设施
●环境证照及许可
●技术经济分析等
报告所采⽤的资源量与储量分类，必须符合港交所接纳的国际准则（如JORC规范），且报告必须在有效期内（通常为6个⽉有效期）。此外，编制报告的合资格⼈⼠必须独⽴于发行人 (18.22条)，以确保客观性。
此外，报告还须符合港交所相关指引、常⻅问题解答(FAQs)、上市委员会过往裁决。作为澳洲 AusIMM或AIG会员，公开报告亦要符合澳洲矿业资产评估及估值以及规范（VALMIN规范）中关于公开披露技术报告的专业要求。
SRK的上市⽀持⼯作流程与时间规划
Tim:
SRK通常如何协助企业准备这类技术报告？企业⼜应如何规划上市时间？
Gavin:
我们已形成⼀套标准化流程:
1.熟悉项⽬情况: 与客⼾沟通，了解项⽬背景并收集项⽬主要资料，为客⼾提供初步的反馈及建议；
2.现场考察: 派遣资深咨询师赴项⽬现场,评估现状与港交所技术要求之间的差距；
3.数据验证与补勘规划：若历史数据不⾜或标准不符,我们会建议补充勘探；补勘⼯作由矿⼭委派勘探公司执⾏，SRK负责质量控制(QA/QC);
4.资源量估算与报告编制：整合经过验证的历史数据与补充勘探成果，出具符合JORC等国际标准的资源量报告;
5.可⾏性研究审阅: 若企业已有可⾏性研究报告或初步设计⽅案，SRK可进⾏独⽴审阅；如有⼯作深度不⾜的地⽅，SRK协助协调具备资质的第三⽅进⾏补充修订;
6.现场技术调查: 由SRK专家团队(涵盖地质、资源、采矿、选矿、环境、基础设施等）进⾏现场调查，形成完整技术审查意⻅；
7.完成独⽴技术报告: 汇总地质资料、资源估算、采矿⽅案、选矿⼯艺、环境审查,以及项⽬的经济分析，编制并出具独⽴技术报告。
根据我们的经验，⼀个典型的矿业IPO技术准备⼯作时间表⽰例⼤致如下，企业需提前规划：
阶段关键任务耗时预估
1. 前期准备：
差距分析、标准转换、补勘设计
3-6个⽉
2. ITR编制
现场尽调、数据验证、报告撰写
2-4个⽉
3. 招股书整合
法律、财务、技术章节协同
1-2个⽉
4. 港交所问询
多轮技术问题回复
2-5个⽉
主要挑战与⻛险点
Tim:
在这个过程中，您认为企业⾯临的最⼤挑战是什么?
Gavin:
我们总结出六⼤关键难点:
1.标准转换与独⽴验证困难: 许多企业严重低估将中国或当地技术标准转换为JORC等国际标准 所需的⼯作量与时间。这往往涉及取样验证、补打钻孔、数据核实等⽐较耗时且费⽤较⾼的现场⼯作；建议提前规划补勘预算，并尽量选择有国际项⽬经验的勘探服务商。
2.各地规范不⼀致: 不同国家在勘探⽅法、资源分类、环境评估等⽅⾯要求迥异整合难度⾼;
3.⻓期⾦属价格预测缺乏有⼒⽀撑: 可⾏性研究的结果⾼度依赖价格假设，但审核机构对过于乐观的预测持审慎态度;
4.岩⼟⼯程与⽔⽂地质资料不⾜: 在项⽬的中前期，这类关键⼯程因素常被忽略，严重影响后续矿⼭设计与⻛险评估;
5.可⾏性研究报告质量参差: 部分报告研究深度明显不⾜、经济分析的假设条件过于理想化，难以通过港交所严格审查;
6.针对18.04盈利豁免的申请说服⼒不⾜: 对于尚未投产的企业，必须清晰论证「何时、以何种技术、投⼊多少资⾦」实现商业化⽣产--这正是能否成功获批该豁免的关键。
此外，除了上述技术挑战，港交所近年来⽇益关注“软性⻛险”的披露，企业需特别准备：
社区与法律⻛险： 如项⽬位于⼟著领地或敏感区域，需提供详细的⼈权影响评估，并证明已遵循“⾃由、事先和知情同意”（FPIC）原则。
地缘政治⻛险： 对于中亚、⾮洲等地区的项⽬，需披露投资协议的稳定性、外汇管制、利润汇回等法律保障措施。
ESG披露要求： 根据港交所《ESG报告指引》，矿业公司需详细披露尾矿库安全管理、⽣物多样性影响与保护、⽔资源使⽤、社区关系与员⼯健康安全等关键信息，这些已成为上市审核的必备要素。
结 语
Tim:
总体⽽⾔，尽管⾹港矿业IPO市场持续⽕热，但技术⻔槛丝毫未有降低。⼀次成功的上市不仅取决于资产本⾝的优质程度，更有赖于严谨扎实的技术⽀撑以及符合国际规范的报告体系。
Gavin:
完全同意。港交所第18章的确为矿业公司打开了通往资本市场的重要通道，但「独⽴、专业、透明、可验证」始终是不可动摇的核⼼要求。SRK期待与业界携⼿合作，为更多优质矿企登陆国际资本市场的宏⼤愿景贡献⾃⼰的⼒量。
（对谈时间：2025年12⽉30⽇）
背景介绍：
SRK咨询公司是一家独立的国际性咨询机构，旨在为客户提供专业的咨询建议和问题解决方案。服务的全球客户中，包括世界大中型、初级金属和工业矿业公司、勘探单位、金融机构、建筑公司及政府部门等。SRK于1974年成立于南非的约翰内斯堡，目前已在世界6大洲20个国家拥有40家办公室，超过1,800名员工，核心人员均为国际专业机构承认的专业咨询师。SRK与其开展项目无任何利益关系，公司均为员工拥有，这充分保证了公司的独立性，使其在关键问题上为客户提供无利益冲突的客观意见。SRK为资源行业提供重点的建议与解决方法，其专业技术服务贯穿整个项目历程，从矿山早期勘探、开发到运营直至最终闭矿。
