杭州热联集团股份有限公司是国内领先的全球化大宗商品产业服务商及交易商，也是国有控股的混合所有制标杆企业，2026年2月9日正式向港交所递交主板上市招股书，由中金公司担任独家保荐人，是浙江省打造全国首个大宗商品资源配置枢纽、杭州市建设大宗商品投资贸易服务创新中心的核心支撑企业。
一、基本概况
成立与注册：始创于1997年，工商正式注册成立于2001年3月23日，总部位于杭州市拱墅区，前身为杭州热电联峰物资有限公司，曾用名杭州热联进出口股份有限公司。
股权与治理：注册资本33.87亿元，为国有控股混合所有制企业，杭州市实业投资集团（杭实集团）持股51% 为第一大股东，浙江联煜贸易持股44.7%（由公司管理层持股平台控制，总裁吕永洪为实际控制人之一），其余两家股东各持股2.1489%；杭实集团与浙江联煜为一致行动人，合计控制95.7%的投票权，形成国企控股+管理层市场化经营的治理结构，2018年入选国务院国资委“双百企业”。
企业规模：员工规模600-699人，对外投资超100家企业，2024年助力母公司杭实集团跻身世界500强，2026年递表上市前为非上市股份有限公司。
二、核心业务与商业模式
业务范围：主营全球大宗商品的采购与销售，兼营产业链综合服务，覆盖黑色金属及原材料、化工品类、有色金属等超285种实物商品，服务于工业制造、建筑等下游领域，2025年前10个月核心收入中黑色金属及原材料占比55.9%、化工品类占比36.8%。
核心模式：采用“服务+交易”双驱动商业模式，以产业研究为核心形成“研究-交易-反馈-再研究”的闭环机制，系统性运用基差交易策略（现货价格-期货价格），将对绝对价格的判断转化为相对价格判断，有效对冲大宗商品价格波动风险。
业务延伸：从传统的大宗商品买卖贸易，逐步向产业链综合解决方案延伸，为钢厂等核心客户提供采购、销售、风险管理一体化服务，形成“客户负责生产、热联负责供应链运营”的联合体模式。
行业地位：按2024年贸易量计，位列中国第五大大宗商品产业服务商及交易商，细分领域排名行业前列：中国第四大钢材类服务商、第二大钢材类出口服务商、第三大铁矿砂类服务商、第三大橡胶类服务商，2025年前10个月贸易量达115.9百万吨，同比增长31.1%。
三、全球化布局
线下网络：截至2026年1月31日，在14个国家和地区设立附属公司及办事机构，国内布局37个核心城市，海外覆盖新加坡、越南、美国、巴西、印度等大宗商品主产区和销区。
业务辐射：贸易范围覆盖中国几乎所有省份，以及全球超80个国家和地区，往绩记录期间为约2万家客户提供服务。
供应链特点：客户与供应商集中度均较低，2025年前10个月前五大客户收入占比9.2%、前五大供应商采购额占比10.4%，有效降低对单一合作方的依赖，但贸易商客户占比达68.8%，终端客户占比不足三分之一。
四、核心竞争优势
混改体制优势：兼具国企的资本实力、抗风险能力与民企的市场化灵活性、高效决策机制，责权利对等，风险收益共担，是国企改革的标杆案例。
行业领先的研究能力：为行业内首批成立产业研究院的企业，被称为大宗贸易研究人才培养的“黄埔军校”；研究院拥有175名研究人员，72%拥有硕博学位，自主搭建产业数据库，覆盖宏微观经济、供需格局的全维度分析，研究结果直接指导交易决策，还形成“研究+业务+交易”的三位一体人才培养模式。
成熟的风险管理能力：与蚂蚁金服合作打造行业特色的“风险大脑”，从渠道（盈利模式、交易对手）和交易（基差控制、交易碎片化）双维度防控风险；期现结合的操作模式让现货及期货毛利率稳定在1.3%-1.5%，有效对冲价格波动。
全球化的渠道与资源网络：依托多年积累，搭建了覆盖全球的供应商与客户网络，具备全球套利能力，且严格落实虚假贸易“十不准”，坚持有质量的现货贸易，渠道基础扎实。
资深的管理团队：核心管理层平均行业经验超20年，总裁吕永洪2003年加入公司，核心团队兼具产业经验与金融思维，风控、交易、研究板块协同高效。
五、经营业绩（2023-2025年前10月）
公司营收保持稳步增长，净利润实现高速提升，但主营业务盈利能力偏弱，增长主要依赖非经常性收益，核心财务数据如下（单位：人民币）：
营业收入：2023年2521.32亿元、2024年2706.30亿元、2025年前10个月2302.73亿元（同比+7.3%）；
净利润：2023年10.32亿元、2024年14.31亿元、2025年前10个月11.72亿元（同比+41.7%）；
毛利率：持续下滑，2023年0.9%、2024年0.7%、2025年前10个月0.3%，核心业务化工品类毛利率为负，黑色金属毛利率仅0.9%；
其他关键指标：净利率稳定在0.4%-0.6%（依赖衍生金融工具收益），2025年前10月资产负债率达83.8%，经营性现金流承压（2024年-18.76亿元、2025年前10月-14.30亿元），存货周转天数从2023年16天增至24天。
业绩特点：净利润41.7%的高速增长并非来自主营业务，而是依托非指定对冲用途的衍生金融工具收益（2025年前10月达27.6亿元，占税前利润的190%），扣除该部分收益后主营业务实际处于亏损状态。
六、募资规划（上市用途）
递表港交所后，公司计划将募资净额用于六大方向，核心围绕提升全球化能力与产业链服务能力：
升级及扩展全球物流网络；
把握潜在的产业投资与收购机会；
巩固及扩大大宗商品品类组合；
提升数字及信息技术能力；
深化与上下游合作伙伴的产业合作；
补充营运资金及一般企业用途。
七、面临的主要风险
资本与现金流风险：业务属资本密集型，资产负债率高、经营性现金流持续为负，若无法维持充足流动资金，将影响业务扩张与经营稳定性；
主营业务盈利风险：毛利率下滑至行业警戒线0.3%，化工品类持续亏损，过度依赖衍生金融工具收益，盈利可持续性存疑；
行业波动风险：大宗商品供需、价格受宏观经济影响大，库存价值存在大幅波动风险；
运营风险：面临外汇汇率波动（海外业务覆盖80余国）、物流成本上涨、交易对手方违约等风险，基差交易也存在市场、运营及授信风险；
管理与激励风险：业务高度依赖核心关键人员，尚未建立股权激励计划，长期人才留存存在挑战；
营运效率风险：存货周转天数增加，资金占用提升，整体营运效率有所下降。
